01 定投很稳吗：沪深 300 的 258 个月

先说一件很多人算错的事

你大概听过一句话：「A 股十几年不涨，2007 年 6124 点，现在还在三千多点。」

这句话在算术上没错，但它用错了指数。你在网上看到的沪深 300 是价格指数，它不含分红。而你实际持有一只沪深 300 指数基金时，成分股派的现金分红会进到基金资产里、继续买入股票。衡量这件事的是另一条曲线，叫全收益指数（Total Return Index），代码 H00300。

这两条线在 2004 年 12 月 31 日同一天、同样从 1000 点起步。它们后来分开了：

到 2026 年 6 月，价格指数在 4979.43，全收益指数在 7415.78。差的 2436.35 点全部是分红，相当于价格指数全部涨幅的 61.2%。换成年化：价格指数 7.75%，全收益指数 9.77%，差 2.01 个百分点。

两个百分点听起来不多。但二十一年半复利下来，就是上面那道口子。后面全书所有回测都用全收益指数——用价格指数做长期回测会系统性地低估你的收益，那是一个隐蔽但巨大的错误。

✎ 顺带说一个视觉约定

这本书里红色代表涨、绿色代表跌，跟你在国内行情软件里看到的一致。欧美市场是反过来的（绿涨红跌），如果你看英文资料要留意。

「稳」有四种意思，它们互相打架

你说的「稳」，具体是指哪一个？

「稳」的意思	怎么量	沪深 300 全收益	货币基金
1. 波动小，账户数字不上蹿下跳	年化波动率	26.96%	0.49%
2. 不会亏掉本金	最大回撤	−70.47%	0.00%
3. 亏了之后不用等太久	最长水下月数	152 个月	0 个月
4. 长期跑得赢通胀	年化收益	9.77%	2.62%

看第四行。货币基金在前三种意思上完胜，在第四种意思上惨败。它的年化 2.62%，和这段时间的通胀基本打平——也就是说，你把钱放在里面二十一年，购买力几乎原地踏步。

这就是全书第一个要接受的事实：这四种「稳」买不到一起。你想要第 4 条，就必须付出第 1、2、3 条。市场不是慈善机构，它给你 9.77% 的年化，收的费用就是让你在某些年份看着账户腰斩，并且不知道要等多久。

那 152 个月是什么概念

先看第 2 行的 −70.47%。这是 2007 年 10 月到 2008 年 10 月，一年时间，含分红的全收益指数跌掉七成。

但真正折磨人的不是这个数字，是第 3 行。2007 年 10 月那个高点，全收益指数要到 2020 年 7 月才重新收复——中间隔了 153 个月，十二年零九个月。

价格指数更惨：2007 年 10 月的 5688.54 点，到 2026 年 6 月还没回去，已经水下 223 个月。「A 股十几年不涨」这句话，说的就是这条线。

◆ 这本书的第一块基石

让人在半路下车的，从来不是某一天亏了多少，是年复一年看不到头。

一次性亏 70% 很痛，但那是一次性的痛。连续十二年打开账户都是绿的，每年都要跟自己解释一遍「我还在等」——这才是真正会击穿人的东西。所以这本书后面衡量任何一个策略，都会同时看两个数：最大回撤（最深亏多少）和最长水下时长（最久亏多久）。第二个更重要，因为它决定你能不能坚持到规则生效那天。

那定投呢

上面那些数字说的是「一次性买入然后拿着」。你做的是定投，情况会好一些——因为你在下跌途中一直在用更低的价格买入。

从 2005 年 1 月起，每月投 1000 元，到 2026 年 6 月一共投入 258 000 元，终值 611 000 元，×2.37，年化 7.41%。而组合层面的最大回撤是 −66.09%。

所以：定投确实有效，它把你的年化从「买在最差时点」的灾难里救了出来。但它没有解决回撤问题——你的账户照样会腰斩，只是本金比一次性投入的人少一些。

△ 关于书里这些数字，先说清楚三件事

1. 这不是投资建议。这本书是一次算术练习：把几种做法放进同一段真实历史里跑一遍，看看数字长什么样。它不预测未来，也不知道你的收入、负债和睡眠质量。

2. 只有一段历史。沪深 300 到今天只有二十一年半。这里面只有一次真正的股灾式暴跌（2008）、一次杠杆牛崩盘（2015）、一次长熊（2021–2024）。任何在这段历史上「表现最好」的策略，都有相当的可能只是恰好合上了这段历史的节奏。书里每次给出「谁赢了」的结论，都会同时提醒这一点。

3. 回测不含全部摩擦。书里会在需要的地方加上手续费和换手成本，但没有建模冲击成本、基金跟踪误差、申赎延迟。真实操作的结果会比回测差一点。

所以这本书要解决什么

你的原话是：「我现在就是简单的定投，然后感觉价格有点高了，就卖掉了。」

把这句话拆开，你其实已经有了两条半规则：

规则 1  每个月固定投入。          ← 已经是规则了，不需要判断
规则 2  感觉价格高了就卖掉。       ← 不是规则，是一次临场判断
规则 3  卖掉之后什么时候买回来？   ← 这一条你没有写

定投已经把「什么时候买」这个最容易出错的决定变成了规则。这一步你做对了，而且比大多数人做得早。问题出在后面两条：第 2 条依赖你在那一天的心情，第 3 条根本不存在。

这本书接下来的二十三章，就是在做同一件事：把方案里每一个还需要你临场判断的零件，一个个换成事先写死的规则。每一章开头那张牌会告诉你这一章换的是哪个零件。

我要先把结论摆在这里，免得你读完二十四章发现被骗了：这些规则不保证你赚更多。它们保证的是可预期、可执行、以及在最糟糕的那一天不会崩掉。这三样东西加起来，比多赚那一两个百分点值钱得多——因为一个你执行不下去的策略，年化多高都等于零。

◇ 跑一遍最惨的那段

本书每章末尾都会把这一章讲的东西丢进同一段真实历史里跑一遍：2007 年 10 月（大顶）到 2013 年 6 月（长熊底部），68 个月。从这里开始定投，每月 1000 元，共投入 69 000 元。

纯定投 100% 股×0.83

年化−6.60%

终值57 225

对照：一次性买入×0.42

投了将近六年，还亏 17%。这就是定投的真实下限。同一段时间一次性买入是 ×0.42，所以定投确实救了你一大截——但它没能让你不亏。后面的章节会让这个 ×0.83 一点点往上走，你可以每章回来看它的变化。

这一章的一句话

你说的「稳」，在沪深 300 的真实历史里是这样的：年化 9.77%，代价是 −70.47% 的最大回撤和一次长达 152 个月的水下期。定投把年化拉到 7.41%、把你从最差时点救了出来，但没有改变回撤。

下一章回答一个更基本的问题：这 9.77% 到底是谁付给你的？把它拆成三块之后，你会发现「感觉高了」判断的恰恰是三块里最不该指望的那一块。