03 把你现在这套跑一遍：「涨了就卖」

一句话里藏着三个决定

「感觉价格有点高了，就卖掉了。」这句话要变成机器能执行的东西，必须回答三个问题：

第 3 个问题是这一章的重点。卖出只是把决定推迟了，它没有结束这笔交易。你卖掉之后，钱躺在货币基金里，每天都在问同一个问题：现在能买回来了吗？而这个问题比「该不该卖」难得多——因为卖出的时候你是浮盈的、心情好的，买回的时候市场在跌、所有人都在说还要跌。

下面这台回测器把三个空都填上，然后在真实的 258 个月里跑。三根滑杆随便拖：

把几组典型参数并排放，每一组都是「感觉高了就卖」的一个合理版本：

每月投 1000 元，2005-01 至 2026-06，共投入 258 000 元。卖出后的现金放货币基金。

先说三个诚实的观察，包括对我的论点不利的那些：

第一，有些版本真的跑赢了纯定投。最上面两行年化 10.24% 和 8.47%，都高于纯定投的 7.41%。所以「涨了就卖」不是一个愚蠢的想法，它在这段历史里有能赢的版本。我不打算假装它一无是处。

第二，最好和最差差了 5.7 个百分点。从 4.54% 到 10.24%，全都是同一句「感觉高了就卖」的合理实现。二十一年下来，终值从 430 836 到 874 016，差一倍多。

第三，最差的那一行正是你现在的状态。「涨 30% 清仓，没想好何时买回」——年化 4.54%，比纯定投少了 2.87 个百分点。它的回撤只有 −8.94%，看起来最「稳」，代价是你二十一年大部分时间都在场外看着，最后拿到的是货币基金的收益率。

◆ 这一章真正要说的

问题不是「你选的参数不好」，而是这个方案里存在参数这件事本身。

再平衡、定投、下滑轨道这些规则也有参数，但它们的结果对参数不敏感（第 10 章会证明：每年平、每季平、偏离 5% 平，年化差距只有零点几个百分点）。而「涨了就卖」的结果对参数极度敏感，跨度 5.7 个百分点。

一个结果高度依赖于参数、而参数只能事后挑的策略，在事前是不可用的。你在 2005 年不知道该选哪一组，正如你今天不知道未来二十年该选哪一组。

回头看第一行：涨 30% 卖一半，跌 20% 买回，年化 10.24%，交易 37 次。

注意它和其他版本的两个区别：它只卖一半，而且它买回得很勤。结果就是，它在整个二十一年里基本一直有仓位，只是仓位随着涨跌上下呼吸——涨多了减一点，跌多了加一点。

这个描述你在后面会反复看到，因为它就是再平衡。第一行赢，不是因为它择时择得准，是因为它无意中做了一件正确的事：用机械的规则让仓位跟着涨跌反向呼吸，而不是在两个极端之间跳。

所以你的直觉方向没错。「涨多了该减一点」是对的，你缺的只是把它写成一条不需要你判断的规则。而写成规则之后，它有一个正式的名字，还有一整套已经被研究透了的做法——那是第 8 章开始的内容。

△ 这张表为什么可能骗你

这七行是在一段已知的历史上挑出来的。「涨 50% 清仓」之所以表现好，是因为它恰好在 2007 年和 2015 年两次大顶前离场——而我是在知道那两次顶在哪之后才挑的这个参数。

换一段历史，排名会重排。更要命的是：这段历史只包含两次典型的暴涨暴跌，样本量实际上是 2，任何基于「它躲过了这两次」的结论都不牢靠。

唯一能从这张表里安全地读出来的结论是那个跨度：同一个想法的不同实现相差 5.7 个百分点。这个结论不依赖于哪一行赢。

◇ 跑一遍最惨的那段

2007 年 10 月到 2013 年 6 月，从大顶开始定投 68 个月，共投入 69 000 元：

涨 30% 清仓 / 跌 20% 买回×0.91

涨 30% 清仓 / 没想好×1.04

纯定投不卖×0.83

一次性买入×0.42

注意一个反直觉的结果：在这段专门挑出来的熊市里，「没想好何时买回」反而是最好的（×1.04）——因为它把你踢出了市场，而市场接下来五年都在跌。

这恰恰说明问题：同一条规则，在熊市段最好、在全期最差。它的表现完全取决于你抽到哪一段。这不叫策略，这叫运气。而再平衡在这两段里都排在中上（全期 7.28%，熊市段 ×0.97）——不惊艳，但不会把你送到分布的任何一个极端。

把「感觉高了就卖」写下来，它变成三个参数；这三个参数的不同取值让年化在 4.54% 到 10.24% 之间跳，而你事前无从选择。你现在缺的那一格是「什么时候买回来」——它是七行里最差的那一行。

下一章换个角度体检：不看你怎么买卖，看你手里到底拿着什么。你说你有沪深 300、中证 500、货币基金、活期，还有一点 BTC——我们来数数这里面有几个真正不同的东西。