你以为你有四个资产，其实你有一个半
你的持仓是沪深 300、中证 500、货币基金、活期，外加一点 BTC。听起来是五样东西。这一章用真实的月度收益算一遍相关系数，你会发现它们实际上只构成一个半资产——而且缺的那条腿，恰好是最有用的那条。
先看这张表
下面是你持仓里各项的月度收益相关系数。可以切换窗口，看崩盘时和平时有什么不同：
三个结论，一个比一个重要。
一、沪深 300 和中证 500 几乎是同一个东西
全期相关系数 0.854。这已经很高了，但更要命的是崩盘窗口：
| 窗口 | 沪深 300 vs 中证 500 |
|---|---|
| 平静期（2016-03 至 2020-12） | 0.835 |
| 全期 | 0.854 |
| 2008 崩盘（2007-10 至 2008-11） | 0.931 |
| 2015 股灾（2015-06 至 2016-02） | 0.981 |
0.981 的意思是：在 2015 年那八个月里，这两个指数基本上是同一条线。你持有两只基金，承担的是一份风险。
这是分散化里最经典也最残酷的一条规律：相关性在崩盘时会向 1 靠拢。平时不同板块有不同的故事，各涨各的；一旦系统性风险来了，所有人同时要现金，什么都一起跌。你最需要分散的那一刻，分散消失了。
用组合数据验证一下。同样从 2005 年 1 月每月投 1000：
| 组合 | 年化 | 最大回撤 |
|---|---|---|
| 100% 沪深 300 | 7.41% | −66.09% |
| 沪深 300 + 中证 500 各半，每年再平衡 | 8.57% | −64.71% |
加了一整只中证 500，最大回撤只改善了 1.38 个百分点。年化确实高了 1.16 个百分点（因为中证 500 这二十一年跑赢了沪深 300，年化 11.93% vs 9.77%），但那是承担了更高波动换来的（30.52% vs 26.96%），不是分散带来的。
第 9 章会算「再平衡红利」——在两个资产之间机械地高抛低吸能多赚多少。在沪深 300 和中证 500 之间做再平衡，这个红利是 +0.11%，回撤从 −69.53% 变成 −69.44%。
换句话说：在两个相关性 0.854 的资产之间再平衡，等于什么都没做。再平衡要有用，前提是两条腿真的不一样。
二、货币基金和活期是同一条腿，而且它不是「资产」
货币基金的年化波动率是 0.49%，最大回撤 0.00%。活期比它还低。把它们当成两个资产来数是没有意义的——它们是同一样东西：不参与。
这不是说现金没用。现金非常有用，第 22 章整章都在讲它。但要看清它的角色：现金不是用来分散风险的，它是用来「不承担风险」的。它和股票的相关系数是 −0.024，接近零——但这个零没有价值，因为它本身几乎不动，一个不动的东西和什么都不相关。
真正有价值的是会动、但和股票反着动的东西。
三、你缺的是债券腿
中证全债和沪深 300 的相关系数是 −0.232。负数。这是你手里现在没有的东西。
| 资产 | 年化 | 波动率 | 最大回撤 | 与沪深 300 相关 |
|---|---|---|---|---|
| 沪深 300 全收益 | 9.77% | 26.96% | −70.47% | 1.000 |
| 中证 500 全收益 | 11.93% | 30.52% | −69.13% | 0.854 |
| 中证全债 | 4.66% | 2.64% | −3.78% | −0.232 |
| 货币基金 | 2.62% | 0.49% | 0.00% | −0.024 |
| BTC（2014-10 起） | — | 71.80% | −74.94% | 0.063 |
债券这一行值得盯着看：年化 4.66%（是货币基金的 1.8 倍），波动率只有 2.64%，最大回撤 −3.78%，而且和股票负相关。
负相关的意思是：股票跌的月份，它平均而言在涨。这正是你在 2008 年和 2015 年最需要的东西——不是因为它能赚多少，而是因为它给了你一个可以卖掉去买便宜股票的东西。这就是第 8 章的全部内容。
把它加进来看看效果：
| 组合（每年再平衡） | 年化 | 最大回撤 |
|---|---|---|
| 100% 沪深 300 | 7.41% | −66.09% |
| 沪深 300 + 中证 500 各半（你现在） | 8.57% | −64.71% |
| 300 / 500 / 货基＝4 / 4 / 2 | 7.99% | −49.88% |
| 300 / 500 / 全债＝3 / 3 / 4 | 7.97% | −30.47% |
最后两行是这一章的重点。同样是拿出 40% 不放股票，放货币基金和放债券的差别是：年化几乎一样（7.99% vs 7.97%），但回撤从 −49.88% 变成 −30.47%，好了 19 个百分点。
为什么？因为货币基金在崩盘时只是「不跌」，而债券在崩盘时在涨——它把你的组合往上托了一把，还顺便给了再平衡一个可以卖出的对象。
四、那点 BTC 是你手里唯一真正不同的东西
BTC 和沪深 300 的相关系数是 0.063，几乎为零，而且它在 2015 年和 2018 年的走势跟 A 股完全不同步。从分散的角度，它是你这五样东西里唯一真正独立的一样。
但它的波动率是 71.80%，最大回撤 −74.94%。它没有盈利、没有分红——第 2 章那个三分解在它身上完全不适用，它的价格 100% 来自「别人愿意出多少」，也就是那个二十一年净贡献为零的项。
第 19 章会专门算它的账，包括一个对我的论点很不利的结果。这里只先记住一件事：它在你的组合里是一个真正不同的东西，所以它值得有一条明确的规则——而不是靠感觉加减。
2007 年 10 月到 2013 年 6 月，68 个月，每月投 1000（共 69 000）：
在这五年半里，加中证 500 把 ×0.83 抬到 ×0.88，而加债券腿直接把它抬过了 1。这不是因为债券收益高，而是因为它在股票跌的时候涨——同期中证全债累计 +31.65%，最大回撤只有 −3.09%。
这一章的一句话
分散是按相关系数数的，不是按名字数的。沪深 300 和中证 500 崩盘时的相关系数是 0.931 到 0.981，货币基金和活期是同一条腿，所以你的五样东西实际上是一个半。你缺的是那条和股票负相关（−0.232）、还能给你提供「卖出对象」的债券腿。
卷 I 的体检到此结束。下一卷拆开定投本身：它到底解决了什么问题，它什么时候会失效，以及为什么亏损在数学上是不对称的。