一次性还是定投：谁赢，在哪种市场赢
这一章可能会让你不太舒服。定投在中文投资语境里几乎是「稳健」的同义词，但把它放进真实数据里，它并不是一个提高收益的工具。理解这一点很重要——因为只有知道它不能做什么，你才知道剩下的问题得靠别的东西解决。
先把问题问清楚
「一次性还是定投」这个问题只在一种情况下成立：你现在手上有一笔钱。比如年终奖、卖房款、或者一笔存了很久的储蓄。你可以今天全买进去，也可以分成 36 份每月买一点。
如果你是每月从工资里拿钱出来投，那你根本没有选择——钱是逐月到手的，你只能逐月投。那不叫定投策略，那叫你没有别的办法。这个区别很重要，后面会再回来。
下面这台回测器在沪深 300 的所有历史起点上都跑了一遍。规则是：同一笔钱，A 方案期初全投，B 方案按月分批投完，没投出去的部分放货币基金。
| 分批窗口 | 起点数 | 一次性胜率 | 中位优势 | 最差 5% 起点 |
|---|---|---|---|---|
| 1 年 | 247 | 54.7% | +1.56% | −24.91% |
| 3 年 | 223 | 56.1% | +3.65% | −26.17% |
| 5 年 | 199 | 64.8% | +7.31% | −32.01% |
| 10 年 | 139 | 71.9% | +20.62% | −39.48% |
一次性赢，原因很朴素
市场大部分时间在涨，所以早进场就多吃一段。就是这么简单，没有别的玄机。
分批投入的那部分钱，在等待期间躺在货币基金里拿 2.62%，而股票的期望是 9.77%。你每推迟一个月，就少赚一个月的差价。分批的时间越长，少赚的越多——所以 10 年窗口的一次性优势中位数高达 +20.62%。
这个结论不是中国特有的。Vanguard 在 2012 年那份被引用了无数次的报告里，在美国、英国、澳大利亚三个市场、跨越几十年的数据上得到了同样的结论：一次性投入在大约三分之二的情况下跑赢分批投入。我们这里 5 年和 10 年窗口的 64.8% 和 71.9%，和那个「三分之二」相当吻合。
那为什么还要定投
看最后一列。3 年窗口里最糟的那 5% 起点，一次性比分批差 26.17%。
那些起点是什么？2007 年 9 月、2007 年 10 月、2015 年 5 月。如果你在那几个月把全部积蓄一把投进去，你会在接下来一年里眼睁睁看着它腰斩。
定投买的就是这个。它削掉了分布的两头：你不会买在最好的时点，也不会买在最坏的时点。代价是中间那点期望收益。
定投是一份后悔保险，不是一个收益策略。
它的保额是「买在山顶」这个尾部事件，保费是那 1.56% 到 20.62% 的期望差。买不买这份保险，取决于两件事：
- 这笔钱占你总资产的比重。如果是你全部身家，买保险；如果是每月工资的一小部分，无所谓。
- 你会不会因为买在山顶而放弃整个计划。这才是关键。期望收益低几个百分点不致命，但如果一次糟糕的开局让你在 2008 年底清仓离场、从此再不进场，那损失是全部。
这本书通篇都在讲同一件事：一个你能执行下去的次优方案，胜过一个你会中途放弃的最优方案。定投是这个原则的第一个例子。
一个你其实不用纠结的情况
回到开头那个区分。你是每月从工资里拿钱投的。那么上面整章的讨论，对你的实际操作几乎没有影响——你手上从来没有一大笔钱要决定怎么投。
所以这一章对你的真正意义不在于「该选哪个」，而在于两条：
第一，别指望定投提高收益。它的作用是让你不会因为时点问题崩溃。想提高风险调整后的收益，得靠别的东西（那是卷 III）。
第二，将来你真拿到一笔大钱的时候，这张表能帮你决定。比如工作后发了一笔奖金、或者家里给了一笔钱。那时候问自己：如果这笔钱在半年内腰斩，我会不会放弃整个计划？会——就分 12 到 24 个月投完；不会——就一次投完，数据站在你这边。
重叠窗口。223 个 3 年窗口不是 223 个独立样本——相邻窗口共享 35 个月的数据，高度相关。真实的独立样本数大概只有 258 ÷ 36 ≈ 7 个。所以那个 56.1% 的胜率，统计上和「五五开」区分不开。
10 年窗口更极端：139 个窗口，独立样本大约 2 个。71.9% 这个数字看着很确定，其实几乎没有统计效力。
能安全读出的结论只有方向：一次性倾向于赢，因为市场倾向于涨。具体赢多少，这段数据说了不算。
2007 年 10 月开始，68 个月，总额 69 000 元：
这就是那份保险赔付的样子。在最糟的起点上，分批投入的终值是一次性的两倍。整本书里定投最漂亮的一仗，就是这一仗——而它一辈子可能只打两三次。
这一章的一句话
一次性投入的期望收益更高（3 年窗口胜率 56.1%，10 年窗口 71.9%），定投的价值在最差的那 5% 起点上——它在 2007 年 10 月那种时刻把 ×0.42 变成 ×0.83。定投买的是保险，不是收益。
下一章说一件更少被提到的事：定投这份保险是有保质期的。随着你的本金越积越多，每月新投的那笔钱对整体的影响会迅速衰减到几乎为零。