亏损是不对称的：−50% 要 +100%
这一章是全书最数学的一章，但它只有一个结论，而这个结论是后面所有再平衡讨论的地基：波动本身就是成本。不是「波动带来风险」这种抽象说法，是它每年从你的复合收益里直接扣掉一个可以算出来的数。
先看回本表
这张表大部分人见过，但值得再看一次，因为最后一行是真实发生过的：
| 跌幅 | 回本需要涨 |
|---|---|
| −20.00% | +25.00% |
| −50.00% | +100.00% |
| −70.47%（沪深 300 全收益 2007-10 至 2008-10） | +238.64% |
亏掉七成，需要涨两倍三成七才能回到原点。这就是为什么 2008 年那一跌花了 153 个月才收复——不是市场涨得慢，是那个坑太深了。
波动每年拿走 4 个百分点
把沪深 300 全收益的 258 个月度收益做两种平均：
| 口径 | 年化 | 含义 |
|---|---|---|
| 算术平均 | 13.77% | 把每个月的涨跌幅直接加起来除以月数 |
| 几何平均 | 9.77% | 你实际拿到的复合收益 |
| 差额 | 4.00% | 被波动吃掉的部分 |
每年 4 个百分点。这不是手续费，不是税，不是你操作失误——这是波动本身的成本。
为什么会这样？因为你的钱是连乘的，不是连加的。涨 50% 再跌 50%，算术平均是 0，但你的钱是 1.5 × 0.5 = 0.75，亏了 25%。
几何平均 ≈ 算术平均 − σ² / 2
沪深 300 的月度标准差代入这个近似式，得到的拖累是 0.303%／月，而实测的算术减几何是 0.301%／月——近似式和实测对上了。这不是巧合，这是复利的性质。
它把「降低波动」从一个防守性的目标，变成了一个进攻性的目标。
通常我们以为降波动就是降收益：少拿点股票，赚得少一点，睡得好一点。但 σ²/2 这一项说明：如果你能在不降低算术平均收益的前提下降低波动，你的长期复合收益会直接上升。
而这正是再平衡在做的事。第 9 章会看到，在沪深 300 和中证全债之间做再平衡，年化从 8.48% 变成 9.71%——多出来的 1.24 个百分点，主要就是从这里省下来的。
但真正让人下车的是另一个数
最大回撤衡量「最深亏多少」。它很重要，但它衡量的是一个瞬间。
更折磨人的是水下时长：从跌破前高到重新创新高，中间隔了多久。下面这台可以逐个资产看：
| 资产 | 最大回撤 | 最长水下 | 那一段 |
|---|---|---|---|
| 沪深 300 全收益 | −70.47% | 152 个月 | 2007-11 → 2020-07 |
| 沪深 300 价格指数 | −70.75% | 223 个月 | 2007-11 → 至今未收复 |
| 中证 500 全收益 | −69.13% | 128 个月 | 2015-06 → 2026-02 |
| 中证全债 | −3.78% | 17 个月 | 2016-11 → 2018-04 |
| 货币基金 | 0.00% | 0 个月 | 从未跌破前高 |
中证 500 那一行值得单独说：它 2015 年 6 月的高点，到 2026 年 2 月才收复，中间 128 个月。如果你是 2015 年上半年入场买的中证 500，你刚刚才回本，等了十年零八个月。
把这个数字放在人生尺度上看：十年零八个月，够读完一个本科加硕士，够一段婚姻从开始到孩子上小学。没有多少人能在一个「什么都没发生」的东西上坚持这么久。
所以这一卷的结论是
卷 II 拆完了定投的三个真相：
- 它的期望收益低于一次性投入（第 5 章）——它买的是保险。
- 它会随本金增长自动失效（第 6 章）——十年后新钱只占 0.49%。
- 它完全没有处理波动（本章）——而波动每年吃掉 4 个百分点，还会制造 152 个月的水下期。
这三条加起来就是你现在的处境：买入端已经自动化了，存量端还赤裸着，而波动正在同时消耗你的收益和你的耐心。
下一卷开始装零件。
2007 年 10 月到 2013 年 6 月，各资产在这 68 个月里的表现：
这张对照放在这里，是为了让下一章的开场不需要任何铺垫：在股票跌掉 58% 的这五年半里，有一样东西涨了 31.65%，而且它全程最多只回撤过 3.09%。如果你手里同时有这两样，你就有了一个可以卖掉去买便宜股票的东西。这就是再平衡。
这一章的一句话
波动不是中性的，它每年从沪深 300 的复合收益里扣掉 4.00 个百分点（算术 13.77% vs 几何 9.77%）。所以降低波动不只是为了睡得着，它本身就在提高长期收益——这是下一卷所有内容的地基。
下一章是全书的正题：再平衡。它是唯一一种不需要任何预测就能做到「低买高卖」的机制。