目标日期与下滑轨道
目标日期基金是过去二十年最成功的金融产品设计之一，它的全部聪明之处在于一个减法：把资产配置里唯一还需要人判断的变量删掉，换成日历。这一章看它怎么做、效果如何，以及它在这段中国历史里失灵的地方——那个失灵会直接引出第 20 章。
思路：让形状随时间变平
第 13 章的结论是「形状取决于钱什么时候用」。但「什么时候用」不是一个固定的答案——它每年都在变近一年。
所以合理的做法是让形状跟着走：年轻时股票比例高（有时间等回撤修复），临近用钱时股票比例低（没时间了）。这条随时间下降的股票比例曲线，就叫下滑轨道（glide path）。
| 轨道 | 年化 | 最大回撤 | 股票比例 |
|---|---|---|---|
| 一直 100% 股票 | 7.41% | −66.09% | 100% 不变 |
| 一直 60/40 | 6.85% | −37.18% | 60% 不变 |
| 90% 直线降到 30% | 6.81% | −54.40% | 90% → 30% |
| 110 − 年龄（25 岁起） | 7.16% | −54.89% | 85% → 64% |
一个诚实的结果：轨道在这段历史里没降低回撤
看第三行。从 90% 直线降到 30% 的轨道，最大回撤是 −54.40%，比「一直 60/40」的 −37.18% 差了 17 个百分点。年化还更低一点。
这看起来像是下滑轨道失败了。但原因不在轨道，在时机：这二十一年最大的那次崩盘（2008 年）发生在轨道的最早期，那时候按规则你的股票比例正是最高的（90%）。
换句话说，轨道让你在 2008 年满仓挨打，然后在 2015 年之后的行情里仓位已经降下来了。它把高仓位放在了错误的时间——但这件事只有在事后才知道。
同一条下滑轨道，如果 2008 年那次崩盘发生在 2020 年（轨道末端、股票比例只有 30% 多），结果会完全不同——它会漂亮地保护你。
规则没有变，历史的顺序变了，结果就翻转了。这就是序列风险，第 20 章会用一个专门的演示把它讲透：同一组收益，只改顺序，积累期的终值完全一样，但一旦你开始取钱，差别可以到几倍。
现在只需要记住一件事：看到一个策略在某段历史里表现好或不好，先问一句「这是策略的功劳，还是顺序的功劳」。
那下滑轨道还值得用吗
值得，但理由不是「它能降低回撤」——上表已经说明它不一定能。它的价值在别处：
第一，它保证你在真正需要钱的时候仓位是低的。最大回撤是一个统计量，而你实际关心的是「我取钱那天的净值」。轨道不保证前者，但它保证后者的方差在缩小。这一点在第 22 章和第 23 章会变得非常重要。
第二，它删掉了一个每年都会诱惑你的判断。「我现在该不该降低仓位」这个问题，如果没有规则，答案会高度依赖你最近看了什么新闻。有了轨道，答案是查表。
第三，它天然和再平衡兼容。轨道给出今年的目标比例，再平衡把你拉回这个比例。两条规则叠起来就是一套完整的存量管理方案，而且加起来只需要你一年动一次手。
「110 减年龄」靠谱吗
这是流传最广的那条经验法则：股票比例 = (110 − 年龄) %。25 岁就是 85%，60 岁就是 50%。
它在上表里表现还不错（年化 7.16%），但它有三个明显的问题：
| 问题 | 说明 |
|---|---|
| 那个 110 是拍脑袋的 | 不同版本有 100、110、120，差 20 个百分点的股票仓位，没有理论依据 |
| 它假设你的钱是给退休用的 | 如果你三年后要买房，年龄跟这件事完全无关 |
| 它没考虑你有多少人力资本 | 一个收入稳定的公务员和一个收入波动的自由职业者，同样 30 岁，能承受的股票比例不一样 |
把你的钱按用途分几堆，每堆看它距离要用还有几年，然后：
距离用钱 ＜ 3 年 → 股票 0%（第 22 章） 距离用钱 3–10 年 → 股票 30%–50% 距离用钱 ＞ 10 年 → 股票 60%–80%（按你的回撤承受力选） 没有确定用途 → 按上一行处理
这比「110 减年龄」好在两点：它直接对应你真实的现金需求，而且它自动处理了「同一个人有多笔用途不同的钱」这种常见情况。你现在这个阶段，大部分钱大概落在最后两行。
轨道该多陡
看上表那两条轨道的回撤（−54.40% 和 −54.89%），你会发现一个规律：轨道早期的比例决定了最大回撤，因为早期比例最高。
所以设计轨道时，起点比终点重要得多。而选起点的方法和第 8 章一样：看那个回撤数字乘以你的资产，你还睡不睡得着。
这里有一个反直觉的建议：如果你不确定，把起点设低一点。因为轨道早期恰好是你本金最少的时候（第 6 章那条稀释曲线的左端），此时降低比例损失的绝对金额很小；而如果早期遇到一次 2008 式崩盘，高比例造成的心理冲击会决定你能不能坚持到后面。
2007 年 10 月到 2013 年 6 月，68 个月，每月投 1000（共 69 000）：
有意思的是，在这一段里下滑轨道反而是最好的（×1.01）——因为这段回测从 2007 年 10 月开始，轨道的起点被放在了大顶上，而它一路降仓正好躲过了后面的下跌。
把这个结果和上面全期表里 −54.40% 那一行放在一起看：同一条轨道，在全期是最差之一，在这段是最好。区别只是你从哪一天开始算。这就是为什么这本书反复强调不要根据「哪个策略在某段历史里赢了」来做决定。
这一章的一句话
下滑轨道把「该拿多少股票」变成一个只看时间的函数，这是它的全部价值。但它不保证降低最大回撤——在这段历史里它是 −54.40%，比一直 60/40 的 −37.18% 还差，因为最大的崩盘落在了轨道最陡的那一端。规则没变，顺序变了，结果就翻转。
下一章开始进入「那些看起来更聪明的做法」。第一个是估值择时——它在这段数据里真的跑赢了，而这恰恰是它最危险的地方。