23 4% 规则与动态提取

4% 规则是什么

它来自 1990 年代的几项美国研究（Bengen 1994，以及后来的 Trinity Study）。结论大致是：退休时按初始资产的 4% 提取，此后每年按通胀调整提取额，在美国历史的绝大多数 30 年窗口里都不会取光。

它之所以流行，是因为它把一个极其复杂的问题压缩成了一个数字。但它有三个前提经常被忽略：用的是美国 1926 年以来的数据、假设 50%–75% 的股票比例、而且「成功」的定义只是「没归零」（可能只剩一块钱）。

把提取年限拖到 30 年、模式切到「真实历史片段」，你会看到这个：

# 历史法 30 年窗口
windows = 0
数据最多支持 21 年

沪深 300 从 2005 年 1 月到现在只有 258 个月，也就是 21.5 年。要跑一个 30 年窗口，一个都排不下。

这不是回测程序的缺陷，是数据长度的硬约束。美国那些研究能跑 30 年窗口，是因为他们有近百年的数据；中国的宽基指数还太年轻。

更麻烦的是，即使跑 15 年窗口（能排下 79 个），结果也是失败率 0.0%——但这个 0% 毫无信息量，因为那 79 个窗口高度重叠，实际独立样本只有一两个，而且它们全都覆盖了中国经济高速增长的这段时间。

△ 这本书最需要说清楚的一次局限

任何声称「在 A 股上验证了 4% 规则」的分析，都应该先回答这个问题：你哪来的 30 年数据？

可能的答案有几种，每种都有代价：用上证综指（有 1990 年以来的数据，但它的编制方式和成分变化太大，早期几乎不可比）、用合成数据（那就不是验证）、或者缩短窗口（那就不是 30 年的结论）。

这本书的选择是：承认答不了，然后用一个有明确缺陷的替代方法，并把缺陷说清楚。

从历史的 258 个月度收益里有放回地随机抽，凑成 360 个月（30 年）的合成路径，跑 1000 条。

初始 100 万，60/40 组合，1000 条 30 年合成路径，提取额按 2% 年通胀调整。

这个方法的两个缺陷必须一起说：

一、它打散了波动聚集。真实市场里坏月份会连着来（2008 年 6 到 10 月），而随机抽样把它们分开了。这会低估失败率——连续下跌对提取期的杀伤远大于分散下跌。

二、它也打散了均值回归。真实市场里大跌之后常有反弹，抽样破坏了这种关联。这会高估失败率。

两个方向相反，净效应说不清。所以上表那些数字只能当量级参考——「4% 大致安全，8% 大概率不行」——不能当精确概率用。

看那张表的最后一行：同样是 4%，加上护栏之后失败率从 8.7% 降到 0.0%。

护栏（Guyton–Klinger 的简化版）的规则是：

规则　提取护栏
　初始提取率 4%。
　每年年末看一次「当前提取额 ÷ 当前资产」。
　如果 这个比率涨到初始的 1.2 倍以上（说明资产缩水了），
　那么 明年的提取额减 10%。
　如果 这个比率跌到初始的 0.8 倍以下（说明资产涨多了），
　那么 明年的提取额加 10%。

机制很朴素：市场跌的时候少取一点，让本金留在里面等反弹；市场涨的时候多取一点，享受成果。

◆ 这正是第 20 章那个无解问题的部分解

序列风险的伤害机制是「在低点被迫卖出」。护栏做的事就是在低点少卖一点。

它不能消除序列风险——如果开局连续跌十年，你仍然会很惨。但它把最脆弱的那几年的卖出量压下来了，而这几年正是决定成败的那几年。

代价也很清楚：终值中位数从 5 440 583 降到 3 849 261，而且你的年度收入会波动（在坏年份要接受少花 10%）。这又是一笔用上涨换确定性的交易，和第 8 章、第 19 章是同一个模式。

一、取钱池。留 2–3 年的开销在货币基金或短债里，作为一个单独的池子。市场跌的年份从池子里取，不动股票；市场涨的年份把池子补满。

这本质上是把第 22 章那条规则永久化：你永远保持「未来三年要用的钱不在权益里」。

二、降低提取期的股票比例。在演示里把股票比例滑杆从 60% 拖到 100%，看失败率怎么变——100% 股票在 4% 提取率下的失败率是 20.4%，是 60/40 的两倍多。

这和积累期的结论正好相反：积累期高股票比例是对的（时间站在你这边），提取期不是（每一次下跌都在永久消耗本金）。第 14 章那条下滑轨道的全部意义就在这里。

你可能觉得这些离得很远。但有两条现在就有用：

第一，4% 这个数字反过来告诉你需要存多少。如果你希望某天每年从投资里拿出 X 元，那你大约需要 25X 的本金（4% 的倒数）。这个换算比任何理财口号都实在——它把「我该存多少」变成了一个可以算的数。

第二，也是更重要的：知道终点长什么样，会改变你现在的选择。既然提取期的股票比例要降下来，那么你在积累期能承受高股票比例的时间是有限的；既然序列风险在提取期最致命，那么你现在建立「按规则行事」的习惯就有了明确的用途——你练的不是这二十年，是那二十年。

◇ 跑一遍最惨的那段

用真实历史片段跑 15 年窗口（这是数据能支持的最长窗口之一）：

15 年窗口数79

4% 提取失败次数0

30 年窗口数0

数据最多支持21 年

那个漂亮的 0 次失败，不是好消息，是数据不够的症状。79 个窗口里包含的独立信息大约只有一两段，而且它们全都落在中国经济增速最高的二十年里。

这一格是全书唯一一个「跑不出来」的最惨那段。把它照原样留在这里，比编一个数字诚实。

我们的数据跑不出 30 年窗口——沪深 300 只有 21 年，一个都排不下，这是硬约束不是程序问题。用自助抽样代替：4% 提取率失败 8.7%，加护栏后 0.0%，代价是终值中位数从 544 万降到 385 万。护栏把「今年该取多少」这最后一个判断也换成了规则。

最后一章把二十三章收成一页纸，而且是你自己那一页。